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华西证券发布研报称，维持中国春来（01969）盈利预测富鑫中证，维持FY26年收入为21.40亿元，新增FY27-28收入预测24.04/26.31亿元；维持FY26归母净利预测10.33亿元，新增FY27-28预测11.72/12.90亿元；维持FY26EPS0.86元，新增FY27-28EPS预测0.98/1.07元，2025年12月3日收盘价4.36港元，对应FY26-284.6/4.1/3.7XPE，维持“买入”评级。
华西证券主要观点如下：
FY2025业绩
FY2025公司收入/净利/经调整净利分别为17.91/8.36/8.37亿元、同比增长9.8%/7.4%/5.9%。归母净利的调整项中富鑫中证，以股份为基础的补偿FY2025为329万元，汇兑方面FY2025为收益196万元。
商丘学院、安阳学院原阳校区、健康学院、荆州学院业绩高增长
（1）收入分拆来看，FY2025集团学费/住宿费收入分别为16.36/1.54亿元，同比增长10.1%/6.3%。
（2）按分学校收入来看，商丘学院/商丘学院应用科技学院/安阳学院/安阳学院原阳校区/健康学院/荆州学院收入分别为4.16/2.60/4.19/2.16/1.38/3.41亿元富鑫中证，其中商丘学院、商丘学院应用科技学院、安阳学院原阳校区、健康学院、荆州学院收入同比增长主要由于在校生人数增加。
（3）在校生人数来看，FY2025总在校生人数为11.0万人，同比提升6.4%。
（4）分学校来看，商丘学院/商丘学院应用科技学院/安阳学院/安阳学院原阳校区/健康学院/荆州学院在校生人数分别为26，165/15，499/26，143/13，045/9，743/19，357人，商丘学院/商丘学院应用科技学院/安阳学院/安阳学院原阳校区/健康学院/荆州学院平均学费分别为1.59/1.68/1.60/1.65/1.41/1.76万元。
集团现金较为充裕，具有广阔成长空间
FY2025集团现金及现金等价物为8.32亿元，同比增长5.2%；合约负债为6.82亿元，同比下降1.7%。该行认为公司成长空间在于：
（1）预计在校生人数规模稳定增长，主要为安阳学院原阳校区/健康学院/荆州学院贡献增长，预计天平学院新校区建成后可申请更改学校举办者，2026年完成转设后可进行并表，带动公司在校生人数及收入增长。
（2）公司旗下院校主要位于河南、湖北、江苏省，未来学费仍具备较大提升空间，且持续通过债务置换、财务费用率有下降空间，带来净利率提升。
（3）积极拓展国际教育业务合作，2024年11月安阳学院、商丘学院与澳大利亚精英教育学院签订中外办学合作协议，安阳学院与新西兰梅西大学签订中外办学合作协议，公司持续寻求海外合作，旨在为学生搭建继续求学的立交桥，以及国内国外学校能产生良好的协同效应。
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责任编辑：史丽君 富鑫中证
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