（原标题：“疫苗大王”蒋仁生的医药棋局：智翔金泰入医保趣策略，能否接棒智飞生物？）
出品 | 子弹财经
作者 | 张珏
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
“疫苗大王”蒋仁生，在向“创新药大佬”转型的路上又迈进了一步。
近日，最新版国家医保目录公布，智翔金泰的创新药产品赛立奇单抗被纳入医保。智翔金泰是A股疫苗龙头智飞生物实控人蒋仁生旗下专门押注创新药的上市平台，赛立奇单抗进入医保，成为蒋仁生在疫苗之外、向创新药领域延伸的重要一步。
时间拨回到2021年，受市场情绪和HPV疫苗业务推动，智飞生物市值一度突破2000亿元，蒋仁生的个人财富水涨船高。在此背景下，蒋仁生开始着手搭建第二条资本化路径，力图将旗下的创新药公司独立上市。
随后，智翔金泰在2023年登陆科创板，因巨额亏损成为当年A股最受争议的公司之一。
然而，市场环境很快发生变化。过去两年，疫苗行业热度退潮，智飞生物业绩与股价双双承压，蒋仁生身价缩水过千亿。
相比之下，智翔金泰逐渐被寄予新的期待：它能否接过增长的接力棒，成为蒋仁生商业版图中的下一个支点？
1、争议上市三年后，独苗产品进医保
12月初，2025年国家医保目录公布，智翔金泰的自身免疫性疾病创新药赛立奇单抗被纳入医保，新版目录将于2026年1月1日正式实施。
这是智翔金泰成立十年来，也是其2023年登陆科创板以来，唯一一款进入医保体系的产品。
（图 / 智翔金泰官网）
对智翔金泰而言，这不仅是一次产品层面的进展，更是智飞生物董事长蒋仁生旗下创新药布局中，首次在医保端落地的成果。
智翔金泰成立于2015年10月，与智飞生物以疫苗商业化为核心业务不同，智翔金泰承担的是高风险、长周期的自身免疫性疾病、感染性疾病和肿瘤领域的抗体药物研发。
智翔金泰第一大股东为重庆智睿投资有限公司，持股54.54%。智睿投资由蒋仁生直接持股90%，其控制的智飞生物持有剩余10%股权。
通过智睿投资这一中间平台，蒋仁生对智翔金泰形成绝对控制，并长期参与公司治理，其本人同时担任智翔金泰董事。
2023年6月，智翔金泰登陆科创板。当年科创板仅有两家医药企业上市，分别是年初的百利天恒和年中的智翔金泰。
作为当年最后一家挂牌的医药企业，智翔金泰被业内称为“上一波科创板医药IPO的关门公司”。智翔金泰上市后，科创板医药企业IPO随即停滞，直到2025年才再次出现新案例，窗口期实际关闭接近两年。
上市之时，市场对这家智飞系创新药公司的反应并不热烈，甚至带有一些负面情绪，认为智翔金泰“还不够资格进入市场”。
这主要是由于智翔金泰递表前属于“三无公司”：累计亏损超过25亿元趣策略，同期尚无任何产品上市，无稳定营收，且上市前公司的营收大多来自与智飞生物的关联交易。
2020年，智飞生物全资子公司安徽智飞龙科马首次成为其客户，交易金额50万元，占当年营收50%；2021年，该项收入迅速放大至3900万元，占智翔金泰当年营收比例高达99.51%，几乎构成其全部收入来源。
尽管自递表起就备受争议，智翔金泰还是通过IPO募集获得32.9亿元。智翔金泰发行价为37.88元/股，上市首日即破发，收盘报34.02元，跌幅10.19%。上市后一周内，公司股价最低跌至24.16元。
（图 / 摄图网，基于VRF协议 ）
上市三年后，智翔金泰的创新药业务已经开始进账，但其商业化仍在起步期，此次纳入医保目录的赛立奇单抗是公司目前唯一进入销售阶段的药物。
这是一款用于IL-17A靶点单抗药物，目前获批适应症包括中重度斑块状银屑病和强直性嵴柱炎。赛立奇单抗由智翔金泰自主研发，是首个获批强直性嵴柱炎适应症的国产IL-17A抑制剂，此前一直由外资药企占据市场。
赛立奇单抗于2024年8月启动商业化，由于未赶上前一年度的医保目录谈判，始终依靠自费市场。截至2025年上半年，赛立奇单抗累计自费销售收入约7200万元，成为公司收入增长的重要来源。
2、入不敷出，早期核心研发人员退出
然而，这款独苗产品迅速增长的销售额还未能帮助智翔金泰摆脱亏损。或者说，自2023年6月上市以来，智翔金泰的经营和财务状况并未出现实质性改善。
Wind数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，智翔金泰归母净利润为-8.01亿元、-7.97亿元和-3.33亿元，实现营收的分别为121万元、3009万元和2.07亿元。
（图 / Wind（单位：万元））
且支撑智翔金泰收入的，更多来自早期分子授权交易。公司对外披露的多项BD合作中，金额最大的一笔来自GR1803注射液。
该产品为BCMA×CD3双特异性抗体，用于系统性红斑狼疮等疾病的治疗。2025年授权给Cullinan Therapeutics，授权区域覆盖除大中华区外的全球市场，协议总潜在价值最高达7.12亿美元。
这笔交易目前仅有一小笔首付款入账。根据披露，截至2025年第三季度，智翔金泰已确认的收入为2000万美元，折合人民币约1.32亿元。后续开发、注册及销售里程碑款项，尚有赖于海外临床进展和商业化节奏。
其余授权合作同样处于早期阶段。智翔金泰与康哲药业就唯康度塔单抗注射液（GR2001）和斯乐韦米单抗注射液（GR1801）达成区域合作，覆盖中国大陆独家商业化权以及亚太、中东、北非地区的注册与商业化。
两项合作合计潜在交易金额约5.1亿元人民币。截至2025年12月1日，公司已收到首付款合计约1.1亿元人民币。
但这些现金流入对现阶段的智翔金泰远远不够。
2023年至2025年前三季度，公司累计研发投入超过15亿元。而随着赛立奇单抗进入商业化阶段，销售端投入同步抬升，2024年销售费用达到1.18亿元，而2025年仅上半年已支出1.07亿元，现金消耗节奏明显加快。
与此同时，公司的资产负债表开始承压。
2023年末，智翔金泰总资产约35.95亿元；到2025年第三季度，这一数字下降至30.45亿元。同期，负债合计从8.10亿元上升至12.57亿元。股东权益则从上市初期的30亿元左右缩减至约17.9亿元，两年间缩水接近40%。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
值得注意的是，公司进入商业化阶段后，内部组织结构也发生了变化。自2024年底开始，智翔金泰核心技术与管理层进入密集调整期。
2024年12月，智翔金泰完成董事会换届。公司原董事长、同时也是长期被认定为核心技术人员的单继宽，因“身体原因”在任期届满后不再担任公司及子公司任何职务。随后，单继宽不再被认定为核心技术人员。
2025年8月，智翔金泰又公告称，公司副总经理、核心技术人员常志远因“个人发展原因”离职，不再担任公司任何职务。常志远正是赛立奇单抗等核心项目从临床推进至商业化阶段的重要人物之一。
伴随上述变动，公司对核心技术人员名单进行调整，新认定周晓巍为核心技术人员。
对一家仍高度依赖少数管线推进节奏的创新药企业而言，研发与管理层的持续调整，意味着公司在技术路线选择和资源投入重点上可能发生调整，在研项目的连续性和执行效率不确定性大大提高。
今年上半年，智翔金泰研发支出为2.1亿元，而对比2023年、2024年同期研发支出均超过2.8亿，今年下降明显。
在产品储备本就有限的情况下，任何节奏波动，都可能被直接放大为业绩与市场预期层面的压力。
3、智翔金泰能证明自己吗？
作为科创板第五套上市规则下的企业，智翔金泰始自打进入资本市场后，就被“退市”阴霾缠绕。先是在上市公告书中提示退市风险，上市后一个月就开始被投资者追问“是否有退市可能”。
目前根据最新规则，适用科创板第五套上市标准的企业，自上市之日起第四个完整会计年度结束后，经审计的净利润仍然为负，将被实施退市风险警示。
不过根据最新“国九条”（国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》），智翔金泰属于累计研发投入金额在3亿元以上的“研发型企业”，可被豁免此条款。
但是，从上市时就不被看好的智翔金泰，想要说服市场，扭亏为盈或是必要条件。除了可能的授权收入外，明年起进入医保的赛立奇单抗，是公司最明确的营收来源。
据新版医保目录，赛立奇单抗以乙类身份纳入医保，覆盖中重度斑块状银屑病和强直性嵴柱炎两项适应症。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
赛立奇单抗本身定价的特点就是“亲民”，其医保前价格为798元/支，其主要本土竞品、恒瑞医药的夫那奇珠单抗初始定价为1986元/支，后降价到860元，仍然明显高于赛立奇单抗的价格。
此次医保落地后，患者自付比例预计能够下降60%以上。按现行定价测算，原本年治疗费用在2.5万元以上的患者，自付费用可降低到1万元以下，将极大提升基层医院和患者的用药意愿。
目前赛立奇单抗单季度销售约在2000万元左右，预计随销售端发力，该产品将能帮助智翔金泰脱离退市风险区。随着最新医保目录落地，产品有望进入放量阶段。此前，市场预测其销售峰值有望突破20亿元。
不过，赛立奇单抗并非在一个蓝海市场中放量。外资产品在医生端和患者端已形成先发优势、品牌基础和医保惯性，短期内难以撼动。
例如，诺华的司库奇尤单抗（可善挺）作为国内首个上市的IL-17A单抗，在中重度斑块状银屑病和强直性嵴柱炎两大核心适应症中长期占据60%以上份额，2025年医保支付价778.65元/支。
除赛立奇单抗外，智翔金泰有其他三款产品处于临近上市或审批阶段，但其对盈利的支撑能力存在明显差异。
其中两款回归智飞生物的老本行：GR1801为抗狂犬病病毒产品，上市申请已获受理，传统狂犬病免疫球蛋白市场规模约20亿元，具备一定替代空间，但整体市场容量有限。GR2001为抗破伤风毒素产品，同样也已申报上市，目前国内市场规模不到50亿元。
另一款自免管线GR1802用于治疗慢性自发性荨麻疹、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等，尚处临床后期，但该靶点已聚集多家头部药企，已有国产产品实现放量，后续竞争者仍在排队进入。
（图 / 摄图网，基于VRF协议）
即便顺利上市，其商业化环境已明显不同于赛立奇单抗获批时的市场状态。
智翔金泰作为当年最受争议的新股登陆科创板，使其在近两年智飞生物疫苗业务承压的背景下得以独立、持续运转，摆脱了“三无公司”的标签，成为蒋仁生医药版图中的新增长点。
但是，智翔金泰短期内很难扭亏，当前股价尚不足发行价的70%，当年对投资者的情绪冲击仍然没有消散。接下来，智翔金泰还需要多少时间证明自己？
*文中题图来自：摄图网趣策略，基于VRF协议。
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